本文摘要：事件:公司公告,白鱼通过全资子公司云铝国际以2805万美元并购中老铝业51%股权,并在并购已完成后由中老铝业研发老挝南部占到巴色(Champasak)省帕克泊(Paksong)地区波罗芬(Bolaven)高原的铝土矿资源,投资建设一期年产100万吨氧化铝及年产铝土矿300万吨的设施矿山项目。一期年产100万吨氧化铝项目总投资估计大约12亿美元,项目资本金为3.6亿美元。评论:并购老挝铝土矿,大幅度减少公司资源储备。

事件:公司公告,白鱼通过全资子公司云铝国际以2805万美元并购中老铝业51%股权,并在并购已完成后由中老铝业研发老挝南部占到巴色(Champasak)省帕克泊(Paksong)地区波罗芬(Bolaven)高原的铝土矿资源,投资建设一期年产100万吨氧化铝及年产铝土矿300万吨的设施矿山项目。一期年产100万吨氧化铝项目总投资估计大约12亿美元,项目资本金为3.6亿美元。评论:并购老挝铝土矿,大幅度减少公司资源储备。

中老铝业持有人老挝南部占到巴色省(Champasak)147.86平方千米铝土矿资源的采矿权,并已获得该矿业权开发利用所必须的资质条件。中老铝业已对该矿区积极开展了两次勘探工作,探获三水铝土矿净矿量大约1.4亿吨,其中第一阶段探获铝土矿净矿量大约为6741.78万吨,三氧化二铝平均值品位39.13%、铝硅之比8.47,并通过中国国土资源部矿产资源储量评审中心审查;第二阶段探获铝土矿净矿量大约为7371万吨,三氧化二铝平均值品位41.31%,铝硅之比9.51。

总体来看,该区域铝土矿归属于三水铝土矿,中国国内大多数铝土矿是一水铝土矿,在三氧化二铝平均值品位、含矿率、铝硅比、矿体厚度、矿石集中度、铁矿条件等方面较国内铝土矿品质好、铁矿成本和氧化铝生产成本更加较低。我国是电解铝大国,但铝土矿对外依存度60%。我国是电解铝大国且产量持续增长,2013年全年生产电解铝2490万吨,同比快速增长13.96%,全球占到比49%;2014年预计生产2780万吨,同比快速增长11.65%。但是我国铝土矿资源并不占优势,全球名列第9位。

资源确保方面,2013年全年我国进口铝土矿7106万吨(其中印尼占到比68%),对外依存度高达60%。我国铝土矿进口不受印尼禁矿影响大幅度下降。

2014年1月,印尼宣告禁令原矿出口,因此印尼铝土矿进口量骤减,适当的,澳大利亚铝土矿进口有所减少。但是从进口总量来讲,还是经常出现了显著的下降:2013年进口总量7106万吨,2014年1-9月仅有2796万吨。具体分析,2014年前三季度,我国铝土矿进口量合计下降47.77%,其中印尼上升75.80%,澳大利亚下跌5.03%,其他国家因为体量较小,所以目前影响不大。

铝土矿有可能在2016年经常出现缺口,价格未来将会下跌。目前来看,国内进口铝土矿的库存仍可以符合2015年的生产,按照当前进口水平来看,如果库存消化完,我国氧化铝生产将面对一定的原料紧缺,这种紧缺预期有可能在2015年中期经常出现。尽管我国有补足的铝土矿进口渠道,但是各国铝土矿品质有所不同,能否合适我国企业生产拒绝尚待检验,同时除亚太外其他地区运距较长,运费较高,就目前市场来看价格不存在问题。

老挝坐落中国,运费优势显著,未来将会沦为新的进口渠道。原材料-铝土矿(氧化铝)是电解铝第二大成本包含要素。

根据国内电解铝企业网电与采买电占到比,可以大体的匡算电解铝生产成本包含如下:电力成本占到比仅次于,高达37%;氧化铝其次,为34%。未来,随着国内铝土矿库存消耗,国内企业就必需增大运费较高地区的铝土矿,从而推高氧化铝价格,提高电解铝成本。

中老项目对公司发展意义根本性。本次云铝国际以自有资金并购中老铝业51%的股权并实行一期年产100万吨氧化铝项目及先前改建项目建成投产后,将明显提升云铝股份的氧化铝自给自足能力,减少公司的生产成本,对公司的经营状况有大力的影响。本次对外投资扎根老挝非常丰富的铝土矿资源,迎合国家“一带一路”对外开放战略必须,符合国家反对铝行业实行“回头过来”战略和提高铝土矿-氧化铝资源确保能力的产业政策,对强化我国铝工业资源确保力具备最重要的战略意义。

公司构建直购电,大幅度节约生产成本。经过与涉及发电企业及电网公司协商,在政府确认的交易平台下,公司用电机制由原本继续执行云南省发改委核定的大工业类电价改变为常态化的以必要交易居多的市场化用电机制。

2014年,预计使用新机制后用电成本约上升0.05元/千瓦时,未来有更进一步上升的有可能。公司自给率大大提高,成本优势日益引人注目。公司文山氧化铝项目在2013年7月月投产,当年产量60万吨,预计2014年将超过80万吨设计生产能力;文山近期新建60万吨氧化铝生产能力,建成投产后将合计享有氧化铝生产能力140万吨,公司将构建氧化铝100%自给自足,成本优势在原料价格逐步下降的背景下逐步引人注目。如果再加中老项目的100万吨氧化铝项目,公司将在自给自足的基础上,构建外售氧化铝。

回购提升预焙阳极炭素确保、减少铝加工产品品种、减少财务成本。公司拟向还包括冶金集团在内的不多达10名特定投资者非公开发行股票筹措资金,用作出售冶金投资持有人的源鑫炭素100%股权,出售冶金集团、阿鲁国际持有人的浩鑫铝箔86.92%股权,投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程,同时补足流动资金。本次非公开发行股份数量不多达5.3亿股,发售价格不高于4.51元/股,冶金集团白鱼股份不高于本次发售股份总数的40%(含本数)。

保持公司“购入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业,享有电解铝生产能力100万吨左右,在文山铝业现有年产80万吨氧化铝生产能力的基础上,通过技术升级提产增效,追加年产60万吨氧化铝生产能力,同时通过收过中老铝业51%股权,更进一步减少氧化铝供应,建构“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化产业链,有效地减少云铝股份铝冶炼的生产成本,构建效益最大化,企业竞争力获得明显提升。

我们预计公司2014-2016年EPS分别为-0.03元、0.08元和0.10元,考虑到公司产业链原始,在氧化铝价格上涨背景下优势引人注目,直购电未来将会之后减少用电成本,业绩弹性仅次于,我们给与公司目标价7.75元,对应2015年100倍PE,保持“购入”的投资评级。风险提醒。

政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务统合风险。

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